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观点GDP-德国增速已经低于欧元区二季度GDP环比0.2%的水平

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(2)拖累來自哪裡?由於GDP分項數據滯後,我們暫時從月度的高頻數據進行判斷。其中:二季度財政支出同比從3.3%上升至5.3%,國內零售指數季調環比6月3.6%的水平為年內新高,說明消費端良好;4月和5月批准的營建許可和房屋建築面積雖然同比增速較低,但整體比一季度略微改善,這可能指向建築業相關投資也沒有大幅惡化;但是,出口同比從一季度2.44%大幅回落至-1.3%,上一次出口負增要追溯到2016年,這顯示出對外貿易或是主要的拖累。拖累的原因可能包括兩方面,一是貿易摩擦帶來出口訂單的下降,二是歐元在二季度有所升值使得貿易條件未能延續一季度的改善之勢。

(1)數據有多差?二季度GDP環比是2015年以來最低,同比則是2013年以來最低。此外,去年三季度德國已經有一次環比負增,短期內再度探底,意味著基本面壓力仍在加大。如果連續兩個季度環比負增,則被定義為衰退,上一次衰退還是2012年底歐債危機之時。除此之外,德國增速已經低於歐元區二季度GDP環比0.2%的水平,這進一步加深了市場對歐洲經濟下行的悲觀預期。

(4)德國政府是否會刺激經濟?如果正式進入衰退,刺激的空間和可能性肯定在增大。同時,德國政府財政盈餘也為財政刺激提供了空間。但是,德國政府一貫的財政紀律、以及歐元區內部的複雜情況,使得對刺激政策的力度和效果都不宜過高估計。但對於歐洲央行,繼續寬鬆是更加確定的方向,降息、重啟QE和TLTRO等措施都可能被採用。

來源:富榮基金德國二季度GDP季調環比-0.1%,前值0.4%;同比0%,前值0.8%;受此影響,昨日全球債券收益率加速下行,美股與石油等風險資產普遍大跌。如何看待目前的德國經濟呢?

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(3)是否回繼續下行?如果上述拖累原因的分析正確(因為只是高頻,不是具體GDP分項),由於貿易環境沒有明確改善跡象、英國脫歐增加不確定性,短期出口的拖累可能進一步加劇,下行壓力仍然存在。但是,由於目前多項指標都已經處於和2008年金融危機時類似的低位水平,德國內需的基本面尚有保證,具體的走勢仍要觀察後續高頻指標。

(5)對市場的影響如何?德國糟糕的數據給昨天全球市場扔下了一枚“炸彈”,避險情緒推動下,不僅風險資產疲弱,多國債券收益率均出現了長短端倒掛的局面。短期來看,除了全球經濟基本面的下行壓力外,地緣政治等不確定性也在提高,黃金、債券等資產仍具備配置價值。

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