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数据中国-尽管美股可能会早6个月就为衰退定价

【比特币跌破8000美元】

美國經濟顯疲態,但衰退仍早儘管美國經濟是全球的火車頭,但盔甲似乎已出現了裂縫。

不過,中國央行行長易綱近期強調,我國並不急於像其他一些國家央行所做的那樣,有一些比較大的降息和量化寬鬆的政策。在整個貨幣政策操作過程中,應當珍惜正常的貨幣政策空間,在儘量長的時間內延續正常的貨幣政策。

全球央行將擴表,股市暫獲支撐

在擴表預期下,主流機構並不看空美股。“美股今年仍可能回到前高,主要因為投資者開始押註美聯儲會向市場屈服,開啟連續降息周期,這可能會為美股提供後續支持。短期而言,資金可能會流入科技股,畢竟大型科技公司的回購浪潮仍將猛烈。”司徒捷對記者稱。

主流機構之所以認為衰退言之過早,原因在於收益率倒掛的警報若要自我實現,消費環節是必經之路。工銀國際研究顯示,“美債收益率倒掛-消費數據走弱-經濟金融危機”是衰退風險的一般性傳導鏈條。在1980年至今的5次倒掛警報中,有4次在滯後1至3年的時間里出現了經濟衰退。目前,美國各項經濟指標雖漲跌互現,但消費者信心指數的3個月移動均值維持在較高水平,並顯著高於過去50年的歷史中樞水平。這表明,美國消費者信心目前保有較為充足的緩衝墊。

在全球經濟放緩的背景下,亞洲經濟體也受到影響。羅伯遜提及,韓國出口同比下挫11.7%,而半導體出口下降31.5%;印度增速疲軟導致印度央行在10月4日降息25bp至5.15%,未來印尼、印度、韓國、泰國仍可能繼續降息。

中國國慶假日期間,美股經歷過山車,上周二、三連日下挫,道指兩日大跌近840點,一向波動幅度不大的英、法股市也暴跌逾3%以上。上周二公佈的9月ISM製造業指數降至47.8,觸及金融危機結束以來的最低位;各界對於火車頭德國經濟衰退的擔憂也與日俱增。所幸,上周四形勢開始好轉,歐美股市全面反彈,美股基本收復失地。一方面,上周五的非農就業報告顯示,美國9月失業率環比下降0.2個百分點至3.5%,為1969年12月以來新低;再來,市場預期全球央行還將持續放水。

機構預計,四季度A股仍將維持結構性的行情,成長股和消費股表現較好,且龍頭有望脫穎而出。此外,市場對外資可能轉為凈流出有所擔憂,但外資對中國核心資產的佈局僅是開始,外資進一步流入的勢頭將在四季度持續。吳照銀對記者表示,根據MSCI的計劃,11月將再次調整A股的納入因子,這也將成為今年吸引被動資金流入量最大的一次事件。A股相對於其他市場的估值優勢較大,尤其是三季度,滬深300指數微幅上漲0.71%,但滬/深股通合計凈買入約905億元,並非簡單的“追漲殺跌”。

摩根資管提及,目前維持一定的倉位至關重要,擇時很可能會錯過市場的上行機會。標普500指數的遠期市盈率近16.7倍,這仍是歷史上比較合理的水平。隨著估值持續支持市場,未來美股若要大幅突破前高,則需美聯儲超預期的寬鬆和盈利增長。

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在全球經濟疲軟的背景下,歐洲央行已經宣佈重啟QE,各界預計美聯儲和日本央行很難再保持“矜持”的態度。

羅伯遜稱,當前市場預計2021年前美聯儲還會降息100bp,8月時美聯儲稱降息為“中周期調整”的表述正受到挑戰,美聯儲官員也已表明瞭希望儘力防止利率再度回到“零利率下限”(zero lower bound),這意味著他們會在利率觸及0之前重新擴表。

多數機構預計貨幣政策或在四季度邊際寬鬆。中國9月官方製造業PMI從8月的49.5回升至49.8,但仍連續5個月在50以下,三季度新訂單指數從50.3回落到50。野村、渣打等機構預計,四季度中國有望進一步降準和下調MLF利率,LPR(貸款報價利率)有望下行,但幅度或小於預期。

羅伯遜表示,美國製造業PMI已低於50榮枯線,新出口訂單子項也大跌,兩項數據已創下十年來最大跌幅。“也有觀點認為,製造業數據僅反映美國經濟的很小一部分,但其實美國服務業PMI也經歷了重挫。”他稱。

羅伯遜分析稱,美聯儲於2018年開始縮表,而歐、日央行的資產負債表大抵穩定。目前日本央行資產負債表已超過GDP的100%,而美聯儲則降至GDP的20%,歐洲央行為GDP的40%,未來全球央行難免持續擴表,黃金的吸引力將再度顯現,9月5日到10月1日期間,金價已回調近100美元/盎司。

機構預計,中國、韓國、泰國、印尼等主要亞洲經濟體的PPI將趨於下行,中國在貨幣政策整體穩健的背景下,基建投資將再度成為穩定經濟的主要手段,“四季度A股仍將維持結構性的行情,成長股和消費股機會依然較大,外資凈流入的態勢預計持續。”中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者。

中國四季度或小幅寬鬆,外資將進一步流入

不過,羅伯遜也對記者稱,美元過去很長時間的強勁態勢會開始侵蝕企業盈利,這最終會導致企業放慢招聘,而影響消費支出。“同時,非農就業數據更為波動,這預示著未來某一個月會很可能出人意料的出現負增長。”

其實,在經濟數據顯著轉弱前,美債收益率曲線倒掛已經釋放了經濟衰退的信號,尤其是2~10年收益率曲線。不過,摩根資管認為,在倒掛後,美國經濟進入衰退歷來還需要22個月的時間,儘管美股可能會早6個月就為衰退定價,但在2021年開始前美股很難進入衰退模式。

“美國供應管理協會(ISM)製造業指數平時的影響力沒這麼強,但這次數據未免太糟了,美股暴跌是難免的,但預計標普500此後會反彈到200日均線上,美聯儲很難再對降息維持強硬。”資深美股交易員司徒捷對第一財經記者稱。

多位接受第一財經記者採訪的機構人士認為,美股波動將加劇,但估值擴張仍將支持美股保持高位。渣打全球宏觀策略總監羅伯遜(Eric Robertsen)對記者稱,美國強韌的消費使經濟暫免於陷入衰退,但製造業數據的疲軟將使美聯儲很難再將降息稱為“中周期調整”,預計今年10年期美債收益率會在1.5%附近震蕩,而在2020年上半年會達到1.35%的水平,全球央行的寬鬆擴容有望再度推動黃金站上1650美元/盎司的目標位。